緊鑼密鼓來上市 資本市場迎“吉祥”賭“春秋”

 A股市場有望再次迎來國內(nèi)首家民營航空公司IPO——春秋航空擬發(fā)行1億股，募集資金約18億元。與此同時，吉祥航空也更新了預(yù)披露，也擬在上交所上市?？傮w看，春秋航空實力和規(guī)模略勝吉祥航空一籌，吉祥擬發(fā)行不超過2億股，春秋航空計劃發(fā)行1億股。因此吉祥股本規(guī)模大，但春秋股將“價更高”。

　　同樣以上海為大本營的春秋和吉祥航空一個在浦東一個在浦西，兩者均計劃募集購買新的A320飛機。春秋航空歷來以國內(nèi)首家低成本航空公司著稱，而吉祥航空則“不以價格策略作為核心競爭力，而是通過提供高性價比服務(wù)贏得認可”，其近年利潤中來自政府的補貼占比小于春秋航空，因此，它有底氣稱“盈利能力較強”。

補貼是春秋短板 航油是吉祥要害

　　春秋航空發(fā)行價為18.16元/股，對應(yīng)的2013年攤薄后市盈率為22.96倍。由于這高于中證指數(shù)公司“航空運輸業(yè)”最近一個月平均靜態(tài)市盈率，因此將原定12月22日的申購日期推遲至2015年1月12日。成立于2004年的春秋航空，至本月底擁有空客A320飛機46架，預(yù)計到2018年將增至100架，是目前國內(nèi)旅客運輸量、周轉(zhuǎn)量最大的民營航空公司。成立以來，即使在全行業(yè)虧損的2008年，春秋航空仍然實現(xiàn)凈利潤2100萬元。2011年至2013年公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別是4.83億元、6.25億元和7.32億元，業(yè)績逐年增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流也不錯。注冊在浦東康橋的吉祥航空截至去年年底共擁有運營飛機34架（其中自購12架）。2013年，吉祥航空實現(xiàn)營業(yè)收入59.30億元，同比增長33.29%，實現(xiàn)凈利潤3.37億元，同比增長34.80%。

　　在招股書中，春秋航空透露，航線相關(guān)補貼主要是有關(guān)地方政府或機場給予公司定額或定量的補貼，比如每增加一位旅客補貼多少錢等。“這樣的補貼模式，非常適合春秋航空這類低成本航空公司。”業(yè)內(nèi)人士說，由于各項管理、銷售費用比同行公司都低不少，春秋航空可以用低至9元的票價吸引客源，加上補貼，航線整體還可以略有盈利。據(jù)悉，春秋航空近三年的補貼收入中，來自河北省政府和河北機場的補貼占大頭。最近幾年，春秋航空在河北放置的飛機和開辟的始發(fā)航線不斷增加，在河北的市場份額也逐年擴大。2010年河北石家莊機場的旅客吞吐量只有100多萬人次，2013年已增加四倍到500多萬人次，其中春秋航空占三分之一。對此，一位航空分析師認為，航線補貼有利于航空公司通過低票價吸引乘客培育市場，但如果補貼收入占利潤的比重太大，也存在一定風(fēng)險，比如政府換屆后補貼政策是否持續(xù)等。

　　如果說補貼是春秋航空的短板，那么航油成本則是吉祥航空的要害。2013年，中國國航航油采購金額占主營業(yè)務(wù)成本40.8%；東方航空占38.19%；南方航空占40.82%。而航油長期占吉祥航空一半以上成本，2011年至2013年分別為47.49%、51.08%和49.75%，不僅高于三大航，也高于同期春秋航空（分別為43.70%、44.82%和46.94%），油價波動對這兩家公司的影響很大。

小飛機帶來高客座率 獨特航線獲穩(wěn)定客源

　　招股書中，兩家公司均看好行業(yè)發(fā)展前景，并將低價市場作為未來主戰(zhàn)場。春秋航空自不必說，吉祥航空與億利資源集團、新華聯(lián)控股有限公司、自然人紀廣平共同發(fā)起設(shè)立九元航空已完成首航。之所以命名為“九元航空”，是因為該航空公司將有部分特價票低至9元。九元航空注冊資金6億元，以廣州白云機場為基地，吉祥航空控股69%。負責人紀廣平為王均金連襟，此前擔任吉祥航空董事、副總裁職務(wù)。

　　航空公司的成本控制能力是影響盈利能力和市場競爭力的重要因素。作為國內(nèi)首家低成本公司，春秋航空全部采用空客A320機型，只設(shè)置單一經(jīng)濟艙位。每個航班的特價票占10%-15%，提前一個月銷售等一系列的節(jié)省成本舉措換來大量低價機票，吸引了許多旅客。同時，公司的機票直銷比例高達90%以上，節(jié)省了大筆代理費用，其母公司春秋旅行社可以直接供給客源。

　　據(jù)了解，春秋航空的主營成本水平比行業(yè)平均水平低20%，管理費用低47%，財務(wù)成本比行業(yè)低67%。今年上半年，春秋航空平均客座率92.75%，飛機日利用平均小時數(shù)11.37小時，大幅領(lǐng)先同行業(yè)平均水平。

　　同樣，吉祥航空在日常經(jīng)營中十分重視成本控制，其差異化競爭策略還體現(xiàn)在航線、航班安排方面，該公司善于挖掘尚未被競爭對手關(guān)注的潛在市場，曾獨飛上海始發(fā)至包頭、北海等航線并將其培育成為盈利能力較強的經(jīng)典航線。吉祥航空近三年的單位客運成本顯著低于可比上市公司。

　　春秋航空管理層表示，目前春秋航空的輔助業(yè)務(wù)平均毛利率約76%，對公司的平均毛利貢獻約27%，公司未來也會進一步加大這部分業(yè)務(wù)的開拓。

　　從資本市場比較關(guān)注的盈利能力（銷售凈利率、客座率、飛機日利用率）等看，春秋航空優(yōu)于國內(nèi)同行。比如最近三年在機隊擴張、運力增加情況下，春秋始終保持93%以上的客座率，去年為93.54%；吉祥為83.71%，其飛機日利用率為11.64小時，綜合毛利率達到16.40%。

　　[市場分析]

　　低成本航空競爭加劇

　　廉價航空市場競爭也不容小覷。去年11月，中國民用航空局、國家發(fā)改委聯(lián)合下發(fā)通知，不再限制國內(nèi)航空票價降價幅度，允許航空公司以基準價為基礎(chǔ)，在最高上浮25%、下浮無限制的范圍內(nèi)自主定價。這意味著未來幾年低成本航空將大發(fā)展，定位中高端公商務(wù)的吉祥航空盈利難免受影響，春秋航空如何突圍也有待觀察。

　　在吉祥航空加碼低成本航空的同時，四大航空集團也在加緊布局：海航集團旗下西部航空將低成本航空定位為未來的發(fā)展模式，東方航空也將旗下中國聯(lián)合航空公司改造為低成本航空，布局國內(nèi)市場。全球低成本航空業(yè)近年來也開始向國內(nèi)擴展。這些將對春秋、吉祥兩家航空公司構(gòu)成沖擊。巴菲特曾表示：航空業(yè)固定成本高，而且為了賣出最后位子都打低價牌，屬于勞動力密集型、資本密集型產(chǎn)業(yè)，堪稱投資者的“死亡陷阱”（deathtrap）。因此，春秋、吉祥這兩家公司能否打破股神“魔咒”，還拭目以待。

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